3月以來(lái)，貴金屬市場(chǎng)迎來(lái)劇烈震蕩，金、銀價(jià)格大幅下挫。國(guó)際市場(chǎng)上，截至3月24日記者發(fā)稿時(shí)，倫敦現(xiàn)貨黃金、COMEX黃金期貨本月以來(lái)均跌超16%；國(guó)內(nèi)市場(chǎng)同步承壓，滬金、滬銀期貨主力合約本月以來(lái)跌幅分別超14%、24%。伴隨貴金屬價(jià)格大幅下行，期貨市場(chǎng)沉淀資金顯著回落，資金撤離跡象愈發(fā)突出。
業(yè)內(nèi)人士表示，本輪金價(jià)下跌的核心原因在于高油價(jià)反噬美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期、市場(chǎng)流動(dòng)性收緊等多重因素。不過(guò)，從長(zhǎng)期視角來(lái)看，去美元化等支撐金價(jià)上漲的核心邏輯未發(fā)生根本改變，此輪價(jià)格大跌更多是市場(chǎng)前期過(guò)度樂(lè)觀后的市場(chǎng)化修正。
內(nèi)外市場(chǎng)同步承壓
3月以來(lái)，貴金屬市場(chǎng)開(kāi)啟深度調(diào)整模式，打破此前的震蕩上行格局。Wind數(shù)據(jù)顯示，北京時(shí)間3月23日盤(pán)中，倫敦現(xiàn)貨黃金一度跌破4100美元/盎司，刷新2025年11月末以來(lái)的低位；COMEX黃金期貨最低也觸及4100美元/盎司。盡管此后兩者均從低位有所回升，但截至3月24日17時(shí)05分，兩者均圍繞4400美元/盎司一線運(yùn)行，3月以來(lái)兩者累計(jì)跌幅仍均超16%，較今年1月底歷史高點(diǎn)均跌超20%。傳統(tǒng)避險(xiǎn)資產(chǎn)的抗跌屬性未能得到體現(xiàn)。
國(guó)內(nèi)市場(chǎng)表現(xiàn)更為承壓。文華財(cái)經(jīng)數(shù)據(jù)顯示，截至3月24日收盤(pán)，滬金期貨主力合約報(bào)977.28元/克，3月以來(lái)累計(jì)下跌14.86%；滬銀期貨主力合約報(bào)17085元/千克，3月以來(lái)累計(jì)下跌24.98%，跌幅顯著大于黃金。
貴金屬價(jià)格下跌的同時(shí)，市場(chǎng)資金撤離跡象愈發(fā)明顯。文華財(cái)經(jīng)數(shù)據(jù)顯示，截至3月24日，滬金期貨加權(quán)合約沉淀資金從2月27日的1321.34億元降至1090.68億元，減少230.66億元；滬銀期貨加權(quán)合約沉淀資金同期從791.41億元回落至497.72億元，減少293.69億元。
對(duì)于資金撤離現(xiàn)象，正信期貨首席宏觀分析師蒲祖林解釋稱(chēng)，2月中旬以來(lái)，金、銀價(jià)格在超跌后迎來(lái)一輪反彈，此后受中東地緣局勢(shì)引發(fā)的再通脹預(yù)期沖擊，價(jià)格迎來(lái)第二輪下挫，并創(chuàng)下前期低點(diǎn)。“但在此期間，滬金期貨持倉(cāng)量未出現(xiàn)顯著變化，表明沉淀資金下降主要受價(jià)格下跌拖累；而滬銀期貨持倉(cāng)量減少近10萬(wàn)手，在量?jī)r(jià)雙重因素影響下，其沉淀資金降幅超30%?！?/p>
這一現(xiàn)象也反映出金銀市場(chǎng)的分化格局。蒲祖林分析，一方面，黃金市場(chǎng)多頭力量相對(duì)穩(wěn)定，凸顯長(zhǎng)期看多邏輯未發(fā)生松動(dòng)，短期價(jià)格回調(diào)僅源于流動(dòng)性抑制及避險(xiǎn)需求降溫；而白銀市場(chǎng)因擔(dān)憂(yōu)地緣沖突引發(fā)經(jīng)濟(jì)滯脹風(fēng)險(xiǎn)，工業(yè)需求恐面臨大幅下滑，多頭資金加速止損，導(dǎo)致價(jià)格跌幅大于黃金，金銀比值創(chuàng)下階段性新高。另一方面，1月份金銀價(jià)格加速上漲后，金銀比值回歸至40-50的長(zhǎng)期震蕩區(qū)間下沿，套利型策略的獲利盤(pán)止盈操作及反向交易，推動(dòng)比值向70-80的中性水平修復(fù)，最終呈現(xiàn)出黃金表現(xiàn)強(qiáng)于白銀的格局。
三大核心引擎支撐力度分化
對(duì)于本輪金價(jià)大幅回調(diào)的核心原因，多位業(yè)內(nèi)分析師認(rèn)為，高油價(jià)傳導(dǎo)、流動(dòng)性收緊是主要驅(qū)動(dòng)因素，同時(shí)短期與長(zhǎng)期邏輯呈現(xiàn)明顯分化態(tài)勢(shì)。
一德期貨貴金屬分析師張晨認(rèn)為，近期，中東地緣局勢(shì)持續(xù)升級(jí)，無(wú)論是海峽封鎖還是能源設(shè)施遇襲，均未推動(dòng)金價(jià)上漲，反而在3月美國(guó)聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）會(huì)議維持政策不變后，行情出現(xiàn)向下加速的態(tài)勢(shì)?！斑@本質(zhì)上是短期地緣局勢(shì)僵局帶來(lái)的高油價(jià)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期的反噬，實(shí)際利率快速上升，進(jìn)而對(duì)金價(jià)形成了顯著壓制?！?/p>
紫金天風(fēng)期貨貴金屬研究員劉詩(shī)瑤也認(rèn)為，當(dāng)前金價(jià)大幅回調(diào)的核心邏輯在于中東地緣沖突的間接影響?！爸袞|地緣沖突持續(xù)升級(jí)，推動(dòng)國(guó)際油價(jià)高位震蕩，并通過(guò)兩條路徑共同壓制金價(jià)。一方面，油價(jià)上行推升通脹預(yù)期，帶動(dòng)美債收益率走高，不僅大幅壓縮市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)2026年全年的降息預(yù)期，甚至令市場(chǎng)重新定價(jià)部分加息可能性，進(jìn)而提振美元；另一方面，從石油美元體系來(lái)看，油價(jià)上漲意味著全球貿(mào)易需要更多美元用于結(jié)算支付，被動(dòng)推升美元需求。這兩條傳導(dǎo)路徑共同強(qiáng)化了美元與金價(jià)的顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，成為本輪金價(jià)調(diào)整的核心驅(qū)動(dòng)?！?/p>
從流動(dòng)性角度來(lái)看，中信建投期貨貴金屬首席分析師王彥青認(rèn)為，當(dāng)前主導(dǎo)金價(jià)下跌的核心因素是流動(dòng)性收緊。“中東地緣局勢(shì)升級(jí)引發(fā)全球資產(chǎn)拋售潮，股市、債市均大幅下挫，黃金在這一環(huán)境下亦難以獨(dú)善其身?！蓖瑫r(shí)他表示，此前金價(jià)上漲行情的核心驅(qū)動(dòng)，主要源于長(zhǎng)期去美元化邏輯：“全球地緣政治格局演變導(dǎo)致美元地位弱化，疊加美國(guó)債務(wù)可持續(xù)性問(wèn)題凸顯，而這一長(zhǎng)期底層邏輯目前并未發(fā)生改變?！?/p>
針對(duì)此前支撐金價(jià)上漲的三大核心引擎——央行購(gòu)金、美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期、美元信用弱化，在本輪大跌后的變化情況，蒲祖林表示，三大核心引擎依然存在，但支撐力度與角色已出現(xiàn)明顯分化?！把胄匈?gòu)金與美元信用弱化這兩大長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性支撐依舊穩(wěn)固，而美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期這一短期驅(qū)動(dòng)引擎則大幅弱化甚至逆轉(zhuǎn)，成為壓制市場(chǎng)行情的主要力量。本輪金價(jià)大跌并非長(zhǎng)期上漲邏輯的終結(jié)，而是市場(chǎng)在過(guò)度樂(lè)觀形成泡沫后的一次市場(chǎng)化修正?！?/p>
機(jī)構(gòu)仍看好黃金長(zhǎng)期配置價(jià)值
隨著金價(jià)自高點(diǎn)回落超20%，本輪上漲行情的拐點(diǎn)是否已經(jīng)出現(xiàn)，成為當(dāng)前市場(chǎng)關(guān)注的核心焦點(diǎn)。
從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，王彥青認(rèn)為，流動(dòng)性危機(jī)的終結(jié)通常依賴(lài)各國(guó)央行大規(guī)模釋放流動(dòng)性，但當(dāng)前市場(chǎng)的核心矛盾在于中東地緣局勢(shì)?！霸谕涳L(fēng)險(xiǎn)的約束下，各國(guó)央行后續(xù)是否通過(guò)大規(guī)模釋放流動(dòng)性來(lái)平抑市場(chǎng)波動(dòng)仍存在不確定性。技術(shù)層面上，金價(jià)自高點(diǎn)回落已超20%，上漲行情拐點(diǎn)已顯現(xiàn)。但從驅(qū)動(dòng)因素來(lái)看，短期市場(chǎng)流動(dòng)性緊張或難以持續(xù)，而去美元化等長(zhǎng)線支撐邏輯依然穩(wěn)固，因此，預(yù)計(jì)在流動(dòng)性緩和后，金價(jià)上漲趨勢(shì)仍有望延續(xù)?！?/p>
蒲祖林則持更為謹(jǐn)慎的觀點(diǎn)，他表示，本輪金價(jià)上漲行情的拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)，未來(lái)1至3年大概率難以再創(chuàng)新高?！氨M管貨幣屬性仍將支撐金價(jià)長(zhǎng)期重心上移，但根據(jù)估值模型，當(dāng)前國(guó)際金價(jià)水平已透支未來(lái)近五年的預(yù)期上漲空間。在短期利多邏輯尚未顯現(xiàn)的背景下，市場(chǎng)或延續(xù)慣性下跌，直至3300美元/盎司—3800美元/盎司區(qū)間才有望獲得較強(qiáng)支撐。”
對(duì)于黃金短期走勢(shì)，蒲祖林表示，當(dāng)前黃金市場(chǎng)的交易主線已切換至美聯(lián)儲(chǔ)鷹派預(yù)期的壓制邏輯。“SPDR黃金ETF持倉(cāng)連續(xù)大幅下降，部分國(guó)家央行開(kāi)始減持黃金儲(chǔ)備，個(gè)人投資者在金價(jià)走弱后也從ETF贖回份額，甚至不排除拋售實(shí)物黃金及首飾，市場(chǎng)短期將進(jìn)入負(fù)反饋階段，金價(jià)將震蕩尋底?！蓖鯊┣嘁舱J(rèn)為，短期市場(chǎng)波動(dòng)劇烈，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)為主要推手，“若全球資產(chǎn)拋售潮結(jié)束，金價(jià)有望企穩(wěn)，因此短期建議以觀望為主?！?/p>
中長(zhǎng)期來(lái)看，多數(shù)分析師仍看好黃金的配置價(jià)值。蒲祖林表示，基于資產(chǎn)配置需求的金價(jià)漲勢(shì)仍將延續(xù)，但波動(dòng)會(huì)逐步收斂，短期大漲大跌的機(jī)會(huì)或會(huì)減少。“建議投資者短期謹(jǐn)慎參與；長(zhǎng)期投資者可在3300美元/盎司—3800美元/盎司區(qū)間買(mǎi)入并長(zhǎng)期持有。”王彥青也建議，考慮到中長(zhǎng)期金價(jià)仍具備上漲動(dòng)能，待市場(chǎng)企穩(wěn)后，仍可逢低適度配置黃金。
劉詩(shī)瑤則進(jìn)一步強(qiáng)化了長(zhǎng)期配置邏輯，她表示，近期中東地緣緊張局勢(shì)變化，將削弱全球市場(chǎng)對(duì)美元作為儲(chǔ)備資產(chǎn)安全性的信任?！按送猓绹?guó)財(cái)政狀況持續(xù)惡化，疊加國(guó)防開(kāi)支擴(kuò)張推高財(cái)政赤字，將進(jìn)一步瓦解美元作為信用貨幣的內(nèi)在可信度。因此，相較于地緣局勢(shì)沖突爆發(fā)前，黃金的長(zhǎng)期配置邏輯反而得到進(jìn)一步強(qiáng)化?！?/p>
晉公網(wǎng)安備 14090202000008號(hào) 
